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东亚前海证券有限责任公司近期对牧原股份进行研究并发布了研究报告《牧原股份2022年年报及2023年一季报点评：成本优势进一步夯实，产能扩张持续进行》，本报告对牧原股份给出增持评级，当前股价为47.87元。

牧原股份(002714)　　事件　　4月27日，公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入1248.26亿元，实现归母净利润132.66亿元。2023Q1公司实现营业收入241.98亿元，实现归母净利润-11.98亿元。　　点评　　22年业绩高增，23Q1净利同比大幅减亏。2022年公司销售生猪6120.1万头，同比+52%，全年商品猪销售均价18.30元/公斤，同比+8.51%。猪价景气回升叠加养殖产能释放，2022年公司盈利高增。2022年公司实现营收1248.26亿元，同比增长58.23%，实现归母净利润132.66亿元，同比增长92.16%。分季度看，公司Q4单季度实现营收440.53亿元，环比增长20.67%；实现归母净利润117.54亿元，环比增长43.41%，在三季度环比扭亏为盈的基础上，四季度净利润持续增长。2023年一季度行业生猪出栏均重居于高位，供给端压力较大，叠加节后消费淡季，猪价持续低迷，公司业绩承压。2023Q1公司出栏生猪1384.50万头，同比+0.20%，商品猪销售均价14.75元/公斤，同比+22.62%。2023Q1公司实现营收241.98亿元，同比+32.39%，实现归母净利润-11.98亿元，同比大幅减亏。　　成本持续优化，产能稳步回升。1)管理、生产双向发力，成本持续下降。随疾病净化、强化管理等措施落地，公司养殖效率提升显著。对比2022年初，现阶段公司生猪全程成活率从80%左右大幅提高至86%左右；育肥猪日增重从年初的600g左右提高至750g以上。生产成绩提升助力养殖成本持续下降，2022年公司商品猪养殖完全成本为15.7元/kg左右，截至2023年4月公司完全成本已低于15.5元/kg，成本优势进一步夯实。随生产成绩的改善完全反映至成本端，养殖成本仍有下降空间。2)能繁母猪存栏回升，出栏扩张存在稳定支撑。截至2022年12月底，经过前期逐步恢复，公司能繁母猪存栏量为281.5万头，Q4单季度增加21.7万头，顺利完成能繁母猪的更新目标。随2022Q3以来猪价上涨，公司重启新增养殖产能建设，目前建成养殖产能在7500万头左右。2023年公司预计出栏生猪6500-7100万头，同比预计增长6.21%至16.01%。　　资产负债结构优化，货币资金充裕。随2022年下半年盈利状况好转，公司资产负债、现金水平显著改善。截至2022Q4公司资产负债率为54.36%，同比-6.94pct，2023Q1虽小幅增至56.37%，但同比仍有大幅改善。2022年底公司货币资金为207.94亿元，同比+70.47%，2023Q1增至232.10亿元。同时公司积极调整负债结构，截至2023Q1公司长期负债占比为18.80%，较2022年底继续下滑1.76pct。负债结构持续优化，叠加流动性充裕，公司有望稳健经营、穿越周期。　　产能持续去化，把握猪周期布局机遇。根据国家统计局数据，2022年5月起，我国能繁母猪存栏量环比转正，截至2022年12月已较4月低点回升5.10%，对应2023Q1后生猪供给整体呈增长态势，此外考虑到行业二元母猪占比大幅提升，我们需要关注母猪生产效率提升带来的生猪供给增量。在供给增长大背景下，2023年猪价主旋律或为承压回落，而需求恢复程度决定了猪价的弹性区间，预计全年行业处于小幅盈利状态，成本较高的企业有亏损风险。近期受猪价超跌和猪病影响，产能去化持续发生。涌益数据显示3月能繁环比-1.95%，已连续5个月环比下降，能繁产能去化有望持续从而利好远期猪价，板块投资机会已现。　　投资建议　　公司通过全产业链协作与深耕，打造成本优势护城河。此外公司充足的土地储备、较强综合融资能力以及独特的育种模式为产能扩张打下坚实基础。公司有望凭借其优异的成本优势迎来业绩的持续增长。预计公司2023/2024/2025年营业收入为1414.26/1637.19/1683.48亿元，归母净利润为173.86/255.34/236.11亿元，当前股价对应PE为15.06/10.25/11.09倍。维持“推荐”评级。　　风险提示　　生猪价格不及预期、非洲猪瘟疫情、粮食价格波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东兴证券程诗月研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.81%，其预测2023年度归属净利润为盈利304.4亿，根据现价换算的预测PE为8.61。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级13家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为64.95。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，牧原股份(002714)行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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